01

引言

      疫情過后，我國經(jīng)濟(jì)將有一個漸進(jìn)式復(fù)蘇過程，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是多種力量共同作用的結(jié)果，是一個系統(tǒng)演進(jìn)的過程，單獨(dú)討論某一因素對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用都可能存在偏頗。各個領(lǐng)域的研究者可以從自己擅長研究的視角，分析某個特定因素如何促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，本文主要分析私募股權(quán)基金如何對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。 

02

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長的底層邏輯

      談到經(jīng)濟(jì)增長，多數(shù)人都會想到投資、消費(fèi)和凈出口“三駕馬車”，這是從需求側(cè)視角來考慮經(jīng)濟(jì)增長，認(rèn)為投資、消費(fèi)和凈出口共同拉動經(jīng)濟(jì)增長，決定了經(jīng)濟(jì)增長的水平，這就是凱恩斯主義理論。

      經(jīng)濟(jì)增長的底層邏輯也可以從供給側(cè)視角來考慮，主要是資本、勞動力和技術(shù)要素的投入帶來的經(jīng)濟(jì)增長。具有代表性的羅伯特·索洛(Robert Solow)（1956），認(rèn)為資本、勞動力和技術(shù)要素投入決定了經(jīng)濟(jì)增長的水平，被稱為新古典增長理論。

     經(jīng)濟(jì)增長的底層邏輯還可以從企業(yè)家的創(chuàng)新視角來分析。熊彼特（Joseph Alois Schumpeter）認(rèn)為，企業(yè)家的“創(chuàng)造性破壞” (Creative Destruction)可以創(chuàng)造出新產(chǎn)品、新技術(shù)、新市場等，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。管理實(shí)踐大師德魯克(Peter F. Drucker)進(jìn)一步完善創(chuàng)新與企業(yè)家精神理論體系，闡述了企業(yè)家創(chuàng)新與企業(yè)家精神的重要作用。

      無論從供給側(cè)視角，還是從企業(yè)家創(chuàng)新視角來看，資本要素投入都非常重要；是否有充裕的資金支持，決定了經(jīng)濟(jì)增長能力以及企業(yè)家創(chuàng)新能否落地，最終對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。 

03

私募股權(quán)基金筑牢實(shí)體企業(yè)根基

      私募股權(quán)基金是資本要素的重要組成部分，為科技創(chuàng)新發(fā)展和企業(yè)資源優(yōu)化配置提供資金支持，在企業(yè)的全生命周期都會發(fā)揮重要作用。私募股權(quán)基金投資標(biāo)的是非公開交易的股權(quán)，主要是未上市企業(yè)股權(quán)或上市企業(yè)的非公開交易股權(quán)。

     私募股權(quán)基金對于初創(chuàng)期、成長期、成熟期企業(yè)進(jìn)行投資，創(chuàng)業(yè)投資基金VC（Venture Capital）屬于廣義上的私募股權(quán)基金，VC有一定的稅收優(yōu)惠政策或者其它支持政策，國際慣例把VC單獨(dú)列出，與狹義的PE（Private Equity）并列。VC的投資對象通常是處于初創(chuàng)期的企業(yè)，更多關(guān)注初創(chuàng)期企業(yè)的資金支持與生存培育；狹義的私募股權(quán)投資基金對于處于成長期的企業(yè)通過資金注入，加速企業(yè)的成長速度；對于處于成熟期的企業(yè)，則是通過PE的并購基金方式進(jìn)行資源重組，創(chuàng)造更大的價值。

      私募股權(quán)基金為企業(yè)發(fā)展提供資金支持，增強(qiáng)科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展活力，優(yōu)化企業(yè)資源的配置，增加優(yōu)質(zhì)企業(yè)的存量，為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

04

PE募集與退出困境逐步改善

（1）募集環(huán)節(jié)的有利條件和政策支持

      私募股權(quán)基金包括募、投、管、退四個環(huán)節(jié)，募集資金是基礎(chǔ)。相對于發(fā)達(dá)國家，我國私募股權(quán)基金發(fā)展較晚，各方面政策支持體系不健全，長期資金對私募股權(quán)基金的支持度不夠，在一定程度上制約私募股權(quán)基金的募集能力。面對我國私募基金出資結(jié)構(gòu)的不合理現(xiàn)狀，我國銀保監(jiān)會提出支持銀行理財(cái)子公司資金及保險資金進(jìn)入股權(quán)投資基金的政策，鼓勵保險資金在內(nèi)的長期資金出資股權(quán)投資基金，保障有充裕的長期的資金來源，支持私募股權(quán)基金行業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。

（2）退出環(huán)節(jié)的通道更加順暢

      退出環(huán)節(jié)是關(guān)鍵。私募股權(quán)基金在存續(xù)期間可以根據(jù)需要選擇合適的時機(jī)退出。在退出環(huán)節(jié)，最佳方式是IPO后退出，收益程度最高。我國科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板等實(shí)施注冊制，更多中小型企業(yè)擁有了上市機(jī)會，為PE退出提供了更多的通道，但是，上市總量畢竟有限，每年通過IPO退出的數(shù)量和規(guī)模都有限，不能滿足私募股權(quán)基金的退出需求，加上股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購等退出方式規(guī)模也不足夠大，在一定程度上造成股權(quán)投資資產(chǎn)流動不暢的狀況。

      S基金的發(fā)展為私募股權(quán)基金退出提供了新的通道，使得VC/PE的退出方式更加多元高效。S基金（Secondary Fund）也稱為二手份額轉(zhuǎn)讓基金，屬于專注于收購私募股權(quán)基金份額的母基金，通過購買二手基金份額，增強(qiáng)私募股權(quán)基金的流動性。從國際成熟市場來看，私募股權(quán)基金通過基金份額轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出的比例約為20%，是私募股權(quán)基金退出的重要方式之一。

     S基金是我國資本市場完善發(fā)展的重要體現(xiàn)。通過S基金收購基金份額正逐步成為私募股權(quán)基金退出的有效途徑，為VC和PE從所投項(xiàng)目退出提供重要通道。2021年11月，中國證監(jiān)會批復(fù)同意在上海區(qū)域性股權(quán)市場開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。上海S基金交易所鼓勵更多市場主體參與基金份額交易，可以為國有基金、政府引導(dǎo)基金、外資私募股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。

05

通過聯(lián)動創(chuàng)新，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

（1）股權(quán)投資復(fù)合型人才儲備增加。私募股權(quán)基金的發(fā)展培育和鍛煉了更多專業(yè)的投資決策和投后管理人才；隨著復(fù)合型專業(yè)人才的存量增加，私募股權(quán)基金實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，私募股權(quán)基金數(shù)量越來越多，投資決策及投后管理的專業(yè)人才越豐裕，后續(xù)股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展越有活力。

（2）通過孵投聯(lián)動，培育更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。通過創(chuàng)業(yè)投資基金VC與孵化器合作，強(qiáng)化對優(yōu)質(zhì)孵化項(xiàng)目的資金支持，增加科技創(chuàng)新的存量。創(chuàng)業(yè)投資基金、商業(yè)孵化器和加速器、企業(yè)合作伙伴和大學(xué)組成社區(qū)，為創(chuàng)業(yè)人員提供孵化區(qū)和資本資源，為初創(chuàng)企業(yè)提供一站式服務(wù)。

（3）通過投貸聯(lián)動，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長。即股權(quán)投資與貸款相結(jié)合的方式，重點(diǎn)支持具有核心技術(shù)及市場前景的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)銀行、企業(yè)和股權(quán)投資基金的共贏。投貸聯(lián)動模式，對于前景看好的企業(yè)，可以實(shí)施貸款與股權(quán)投資相結(jié)合的方式；也可以實(shí)行貸款加認(rèn)股期權(quán)的方式，獲得部分認(rèn)股權(quán)；還可以實(shí)施外部投貸聯(lián)動，銀行與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)等合作支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)。